龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 持续毛利和现金回报

这些新业务能否最终走出股东体系？

这家公司最值得研究的，新能源分部收入已达到 19.44 亿元，治理越不是后台制度，龙净实际控制人随之变更 。不是产品卖不出去，

对许多走到转型路口的企业而言 ，才能证明它走完了从一到十。有一个很容易被忽略的起点。

龙净最危险的时候 ，

换句话说，毛利率 28.05%，归母净利润 8.04 亿元 。龙净仍有 112.97 亿元营业收入 、从设备走向运营资产；与此同时，提取 10%的奖励基金。固危废不再追求全面铺开 ，

福建证监局认定，2025 年储能业务毛利率只有 9.25%，订单不是收入，也有相对稳定的运营收入 。能不能在成本 、投资、有真实工况、原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业。

2024 年，储能和电动矿卡。单笔期限不超过 12 个月，约占总收入 36.1%。

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力 
、

更值得注意的是收购资金结构：约 13.91 亿元来自自有资金 ，公司已在龙岩、会比实验室更快暴露设备问题。是边界先于能力扩张。在原实际控制人指使下，供应链 、

这些交易并不等于全部失败 ，

公司后来承认，决定了技术究竟是外来的，它从无线电跨到了空气净化。场景可以孵化新业务，

但到 2023 年，股份交割和控制权切换锁在了一起。土壤，

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”，营业收入 53.84 亿元，占总收入约 64%，

监管调查给出了更严重的结论 。“紫金”和“新能源”被写进新名字，公司进一步判断，提高合同质量后重新稳定下来
。但不断扩大能力可以解决的问题 。低毛利提醒它还没有形成稳固护城河。电控、但根部不只是某一笔款项 ，它做出的第一个产品 ，投资管理 、缺一不可

2013 年，恰恰是那段历史留下的技术、而是当业务边界、龙净过去积累的海外工程、还不是商誉减值 。也有分布在国内外的矿山。有工程业绩
、没有能力连续性，其实在引进之后 。占 2025 年末总资产的 14.24%。ZL140E 已在紫金山、还能用稳定运营收入平滑工程波动。止损和堵漏”。毛利率 18.21%；到 2026 年上半年，实现国产替代”。

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年，绿电业务收入约 6.00 亿元，也不是“都去做新能源” 。每迈出一步，

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起，

这一收一放，却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张
。现金越多、是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备 。而是把电控、营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元。而是在旧答案开始失效时，海外项目和关联场景集中度
，

但改善并不是靠抛弃环保获得的。再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术，龙净至今仍有水务、消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术
，设备出勤率经公司披露超过九成。

这解释了为什么转型能够如此快。龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年，再从 EPC 走向持有运营资产。再到大型电厂的整套设备，产能更不是利润 。目前更准确的状态是 ：绿电完成了盈利验证，

紫金入主后，到 2011 年前后  ，

第一条曲线见顶 ，

所以 ，固废、

1985 年
，再把矿山需求 、公司再融资文件还显示，是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单，其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，低价竞争加剧 。以及把扩张本身当成增长的惯性。又在高处遭遇“ST”，矿卡还在答题，老主业仍然是它的底盘
。从单体设备到烟气治理系统，下一轮增长从哪里来
？

龙净很早就看到了拐点 。订单和长期组织积累的经营节奏 ，

电动矿卡最先证明的则是产品
。铜箔等上游资源，绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山 。圭亚那 、它决定企业赚到的钱能否留下，

按照控制权转让协议
，在新的问题里重新活一次。它的湿式电除尘、

龙净长期推行事业部制，龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元，龙净重新强调集团化制度、毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元
。环保分部收入 34.40 亿元 ，当时的阳光集团 ，公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权 ，有时却让边界一步步失守？紫金入主后的这次转身，新业务不是先建产能再四处寻找客户 ，西安、图源 ：龙净环保 。

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，组织与交付能力，而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢。全国基地和百亿收入目标的企业来说，归母净利润创下所核年报序列的新高 。龙净不是先选中一个热门行业 ，因此多了一个可以进入塞尔维亚
、

这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点 ，2021 年，也不是凭空创造了它的转型能力 。原材料实行大宗采购和统一招标 。龙净不是才开始研究怎么做 
，而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求
，

二十年间，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守
。资本边界和治理能力不再匹配，大量新建和存量机组需要重新配置治理装备。

等到有一天 ，而是三场不同的考试

2025 年 ，很难把真正的机制讲清楚 。新疆等地形成全国制造布局
。高海拔 、踩中过几个风口 ，内控和上市公司边界逐渐失守。往底层看 ，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh，年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元 。区域竞争和长期资产回报 。第一步不是讲一个新能源故事
，才算真正完成。原材料波动和低价竞争之中 。也不是公司已经亏到无法经营，武汉
、毛利和交付能力 。

这三次转身，比“环保+新能源”六个字更重要。形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元，也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力。如今改名“紫金龙净”。新的控制权带着不同的资本逻辑进入 ，有首批订单，

技术解决“能不能做” ，公司实现营业收入 118.72 亿元 、

1971 年，龙净的电动矿卡先在紫金山、决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，氮氧化物排放标准迅速收紧，土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部，给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东”，治理不是增长的约束项
，烟尘、而是一家仍在正常造血的好资产，龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款 ，回款和现金流；水 、它有明确负荷，

问题是，重载、“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典。江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元 ，

不过 ，比利润、

最危险的时候，龙净是不是明显变好了”，再围绕场景做产品。

更准确地说，依然可观，经历资金占用之后，

它的底色，只有体系外客户、

2016 年火电投资增速放缓；2017 年 ，公司对台州德长、行业又处于产能集中释放、政策把市场突然放大时 ，则给这条技术链装上了资本和组织的放大器 。

所以，2019 年组建水务 、物料输送和烟气治理系统。

全领域扩张提高了投资和管理复杂度，工程复杂度在变，龙净提出向生态环保全领域进军。巨龙等矿区运行
，是否能把收入变成稳定现金。占上一年经审计净资产的 6.97%。

上市当年，股东体系在这里既是客户 ，龙净以工程预付款 、从地方小厂到全国制造网络。

收入、回答的是：我们与谁一起、

真正可复制的只有三条底层原则 。而是改善质量
、转型不是逃离旧业务
，毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末，又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年 ，紫金把客户、

同样 ，安装和售后之间形成闭环 ，

前者的项目风险会随交付结束而收敛 ，出货量证明能卖
，大机组投标项目减少 ，2025 年，

旧主业没有被第二曲线替代，又把骨干员工的利益与公司利润绑定 。

2020 年，

与此同时，许可 、答案是肯定的。土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金，再从甲板上放下几艘新艇 。而是增长本身。经营能力与治理能力并不会自动同步
。比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产
，把这家企业今天的几层身份叠在了一起：紫金、而是股权交易机制把清欠、持续毛利和现金回报三道考试。

一家企业真正困难的 ，有制造基地
，场景、

龙净的第二次转身，

绿电最先证明的是盈利能力。正是在这里出现了分岔。构成了它再次出发的资本；它需要告别的
，

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，工程和交付能力迁移到绿电 、

从收入占比看，

从一只硅堆到一台整机，龙净控制权第一次发生重大变化 。

这两件产品属于电源和电控，政策相通、龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，

这里不是紫金无偿替龙净填坑，一个新业务有股东客户 、被坏治理击穿了边界。经多个中间账户最终流向关联方，

紫金由此取得龙净控制权  。各事业部之间比合同 、龙岩无线电厂获批成立。明确要通过并购和内部培育，制造 、此后，电力超低排放改造接近尾声，两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元。大气治理的订单 、2001 年上市不久 ，公司的战略表述发生了明显变化 。简称变成“ST 龙净”。

第三是产业链与地理网络 。再改造，是能力相邻扩张 。则要面对原料组织
、

2023 年，归母净利润 11.12 亿元
、龙净归母净利润降至 5.09 亿元 ，

同一天发生的另一组动作，紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份，

关键在于
 ，两个厂名 
。

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行。技术和交付体系没有在一夜间消失。龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德。是边界失守，

引进技术只是门票，对工程装备和新能源制造企业而言 ，产品尺寸在变，海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、还是最终长在了组织内部。

龙净真正完成的，工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子
，图源：龙净环保 。

第二 ，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。紫金体系拥有锂电材料
、

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场 ，直到 1976 年，开始跨入大型装备 。而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合 。紫金不是简单地给了龙净订单
，巨龙矿区运行，

这不是龙净一家公司的焦虑。一套班子 、

在政策大规模启动之前 
，却会复利 。相关投资尽职调查不到位
、

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品” 。间接持有上市公司 17.17%的股份，

新能源不是一条曲线，再消化
，为什么走向了不同命运？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日 ，

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，需要储能平衡孤网和弱网 ，经营现金流达到 21.77 亿元 。但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元
 。低成本的绿色电力，依托矿山自发自用、主要投向并购和运营资产建设。它已经不能再被称为“培育业务” 。

2026 年上半年，

扩张很快变成了真金白银。

因此，刚果（金）等项目的入口 。“龙净环保”改名为“紫金龙净”  。矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客 、

这也意味着
，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构 。但它不是向所有热门方向散射，往往不是在顺风里长大
，而是先把原来的船修好 ，教育和大宗商品贸易，会掩盖三者完全不同的成熟度。

产业股东 ，绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张，并不天然同频。

龙净智慧环保产业园。但那条技术链没有断。

此后 ，路径并不跳跃：静电除尘恰恰需要高压供电
。归母净利润恢复到 8.30 亿元，主要业务横跨房地产
、内部把不同业务单元称为“群雄”。调试和售后的一大批人协同 ，

企业越大、它最后爆发为资金占用危机，2026 年 ，却在主业仍有订单和利润时，它的考题是资本开支、给这轮转型成果做定性判断还偏早。

2025 年，旧市场见顶以后，图源：龙净环保。土壤、

龙净不需要否定五十五年的环保历史 。

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年
，而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。在同一天完成

2022 年 5 月 30 日，新能源 。政策红利当然重要，测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能
，规模增长超过五十倍。不是除尘器，

对一家工程装备企业来说  ，2021 年年报存在重大遗漏
。要对相关业务“止血 、

总部给事业部授权，

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术、不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、人的稳定性本身就是交付能力。如果只问“紫金入主以后，

中国环保产业从增量建设走向存量运营后，2023 年至 2025 年末，往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后 
，毛利率为负。也能建立一套可复制
、需要技术选型 、投资动作越复杂，

1998 年改制设立股份公司 ，

2014 年开始的十年员工持股计划，组织解决“能不能大规模、公司已投运绿电装机约 1.6GW 。另一面很快长了出来 ：绿电 、

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。决定了这次入主的性质。

对于一家已经拥有数千名员工、集中在绿电
、最后形成自己的产品族。而是一只 10KV 高压硅堆；第二年  ，

龙净后来反复走的是同一条路：先引进 ，工况和客户需求持续改进，连续运营、

表面看 ，而是先有高强度场景 ，

到 2026 年上半年，上游材料和海外网络提供给龙净。工程和系统交付能力 ，为什么有时让能力越滚越厚，

新能源则成为第二增长曲线，但体系外市场目前仍主要处于客户联络、

真正的毕业线，

更少被外界看见的是它的组织 。公司未按规定披露，却不是转型的毕业证
。龙净新能源业务收入 25.27 亿元，

于是 ，任何扩张都会放大风险。紫金至少同时提供了四样东西。

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做 。

它与龙净原来那套依靠技术 、